Efter kursklø og tillidsknæk: Nu går Novo-topchef i krig for at vende stemningen

Torsdag blev dagen, hvor to af tidens mest omtalte og indflydelsesrige topchefer tog fløjlshandskerne af og gik i flæsket på hinanden. Det skete, da Novo Nordisk topchef, Lars Fruergaard Jørgensen, fik sin ærkerival, Eli Lillys topchef, David Ricks, op i det røde felt ved at indgå en særaftale med USAs største medicinindkøber, CVS. Fra 1. juli vil CVS sælge Novo Nordisks vægttabsmedicin Wegovy til en lavere pris, mens Eli Lillys stadig mere populære medicin, Zepbound, samtidig bliver udelukket. Med skaktrækket risikerer Novo Nordisk at indlede en regulær priskrig på vægttabsmedicin i USA, men spørgsmålet er, om Lars Fruergaard Jørgensen og resten af Novo Nordisks topledelse har andre valg. Novo Nordisk har de seneste måneder tabt både markedsandele, markedsværdi og måske værst af alt, tillid på aktiemarkedet i et alarmerende højt tempo. »Efter at aktien er faldet med omkring 60 procent fra toppen i sommeren 2024, skal vi gerne se, at aktiemarkedets tillid til Novo Nordisk kommer tilbage igen,« siger investeringschef Johnny Madsen. Som medstifter og partner i Formue- og Investeringspleje rådgiver Johnny Madsen danskere om, hvordan de bedst investerer deres formuer. Selvom Lillys topchef, David Ricks, forsøgte at nedtone konsekvenserne af Novo-topchefens træk, lagde han ikke skjul på, at han var utilfreds. I årets første kvartal blev Zepbound fra Eli Lilly brugt i tre ud af fire recepter på vægttabsmedicin i USA. Lilly har inden for de seneste måneder nyligt overhalet Novo Nordisk på markedet for inkretinmedicin – en type medicin baseret på tarmhormoner som GLP-1, der bruges i storsælgende produkter som Ozempic, Wegovy, Mounjaro og Zepbound. Ifølge David Ricks var det ventet, at Novo Nordisk ville forsøge at dæmme op for Lillys succes, men han udtrykte skuffelse over, at Novo Nordisk vender tilbage til metoder, som de to selskaber brugte tilbage i 2010erne. Det slog han fast på et investormøde efter offentliggørelsen af Eli Lillys første kvartalsregnskab, som kom, stort set samtidig med at Novo Nordisk offentliggjorde nyheden om aftalen. Aktiemarkedet kvitterede med at sende Eli Lilly-aktien ned med 11,7 procent, hvilket skar en stor bid af den stigning på næsten 19 procent, som Lilly har oplevet det seneste år. Samme dag steg Novo-aktien to procent. Delte meninger om aftale At Novo Nordisks offensive træk er kontroversielt bliver belyst i en analyse fra den amerikanske investeringsbank Jefferies, der ikke er synderlig imponeret og kalder det »irrationelle prisbeslutninger«. Jefferies anslår, at omkring 60 millioner amerikanere har en forsikringsordning, hvor de har mulighed for at få betalt vægttabsmedicin. Investeringsbanken vurderer, at et sted mellem 3 og 6,6 millioner patienter eller 5 til 11 procent af de 60 millioner fremover er nødt til at bruge Novo Nordisks medicin. Jefferies’ analytiker tilføjer, at »vi er skeptiske over for, at Novo Nordisk træffer irrationelle prisbeslutninger« og vurderer samtidig, det kan føre til et ræs mod bunden, når det gælder prissætning. Herhjemme hilser den erfarne sundhedsinvestor Claus Henrik Johansen, direktør og stifter af den børsnoterede investeringsfond Global Health Invest, til gengæld aftalen velkommen. »Det er et interessant træk, og forhåbentlig kan det være med til at vende udviklingen for receptudskrivning i USA. Hvis det sker, så vil det klart øge tilliden til den kommercielle strategi,« siger Claus Henrik Johansen, der investerer bredt i medicinalselskaber, herunder også Novo Nordisk, Eli Lilly og Roche. »Det handler om tro og tillid« De seneste ti måneder har Novo Nordisk aktiekurs kun haft én retning. Og det har været nedad. Tidligere på året fortalte Berlingske historien bag selskabets aktienedtur, men siden er det kun blevet værre. Lars Fruergaard Jørgensen forsøgte at berolige investorerne, da han præsenterede selskabets årsregnskab i begyndelsen af februar. Her talte han om, at fedmemarkedet er ved at ændre karakter, og at der i fremtiden vil blive forskellige typer behandlinger til forskellige typer patienter. Han understregede også, at Novo Nordisk har en fantastisk pipeline. Men det lod ikke til at imponere aktiemarkedet. På Novos generalforsamling i marts talte topledelsen igen og igen om behovet for at styrke salget og den kommercielle del af forretningen. Og i begyndelsen af april i år stoppede Novo Nordisks koncerndirektør med ansvar for kommerciel strategi Camilla Sylvest med omgående virkning efter 28 år i selskabet. Ingen af delene har dog haft en positiv effekt på aktiekursen. »Det handler om tro og tillid. Man kan næsten ikke tvære mere rundt i det, men der er noget tillid, som er forsvundet, især i kølvandet på resultatet af det første fase 3-forsøg med CagriSema,« siger Claus Henrik Johansen. Her henviser han til, hvordan Novo Nordisks ledelse på forhånd lagde op til, at selskabets nye håb, CagriSema, kunne give vægttab på mindst 25 procent. Da de foreløbige resultater af det første afgørende forsøg blev offentliggjort lige før jul, viste det sig imidlertid, at vægttabet kun blev på 22,5 procent. Det fik aktiekursen til at falde med 20 procent på en enkelt dag. Novo Nordisk har siden forsøgt at forklare det skuffende resultat med, at selskabet helt usædvanligt havde givet patienterne mulighed for at justere dosis undervejs i forsøget for at mindske frafald. Men den forklaring har tilsyneladende ikke beroliget aktiemarkedet. Men kursfaldet og den begyndende skepsis over for Novo Nordisk begyndte længe inden og har kunnet aflæses i den pris, investorerne har været villige til at betale for Eli Lillys aktie de seneste to-tre år. Selvom det var Novo Nordisk, der løb med opmærksomheden i 2023 og 2024, og Lars Fruergaard blev valgt til årets person af Financial Times i slutningen af 2023, så var investorerne faktisk villige til at betale betydeligt mere for Eli Lilly-aktien, når man ser på virksomhedernes aktiekurs i forhold til det forventede resultat. Claus Henrik Johansen peger også på andre ting, som har ramt Novo Nordisk på tilliden. Konsekvenserne af kopiversioner af Wegovy på det amerikanske marked er for eksempel først blev nedtonet af topledelsen for senere i løbet af foråret at vise sig at have haft betydelig større betydning, end Novo Nordisk tidligere har fortalt. »Problemet er blevet nedtonet en del, og så viser det sig pludselig, at det er et meget større problem, end vi troede. Når det sker, har virksomhedens markedsovervågning ikke været god nok, eller også har du i hvert fald ikke kommunikeret ordentlig til markedet,« siger Claus Henrik Johansen. Camilla Sylvests exit og de ændringer i topledelsen, det har medført, som Novo Nordisk ikke har kommenteret, fører også til ny usikkerhed og nye spørgsmål om Novos kommercielle strategi. »Aktiemarkedet er ikke dumt« Johnny Madsen, medstifter og partner i Formue- og Investeringspleje, er enig i, at markedets reaktion er et udtryk for manglende tillid til Novo Nordisk, men vil ikke kalde det en »decideret tillidskrise«, selvom han heller ikke er tilfreds med Novo Nordisks kommunikation især angående CagriSema-studiet. »Men det handler også om, at det efterhånden står klart, at Lilly bliver størst de næste et til to år. Herefter er det usikkert, hvem der får førertrøjen, når Novo Nordisk efter planen lancerer CagriSema og sin tablet mod fedme,« siger Johnny Madsen. Andre eksperter har de senere måneder talt om, at udviklingen i Novo Nordisks aktiekurs i et vist omfang er blevet afkoblet fra forretningen. Men den køber Claus Henrik Johansen fra Global Health Invest ikke. »Det er jeg ikke enig i. Aktiemarkedet er ikke dumt. Ikke når man går fra kurs 1.000 til kurs 400,« siger Claus Henrik Johansen. At Novo Nordisk ikke har kunnet slippe ud af den aktiekulkælder, selskabet er havnet i, hænger i høj grad sammen med Lillys succes med Zepbound i USA, fremhæver Johnny Madsen. »Lilly har taget førertrøjen. Hvis det ikke er en udvikling i forretningen, så ved jeg ikke, hvad det er. Novo Nordisk er gået fra at være nummer et til at være nummer to, når vi ser på recepter i USA. De er blevet overhalet af Lilly,« siger Claus Henrik Johansen. Realismen og konkurrenter banker på døren Samtidig begynder realismen at brede sig hos aktieanalytikerne, der på det seneste er begyndt at nedjustere deres prognoser for, hvor stort fedmemarkedet rent faktisk kan blive i 2030. For et år siden opjusterede de samme analytikere deres prognoser til omkring 150 milliarder dollar og for enkelte vedkommende helt op til 200 milliarder dollar. Nu er der bred enighed om, at et realistisk bud er 100 milliarder dollar. Samtidig bliver det stadig tydeligere, at den mulige konkurrence på det fremtidige vægttabsmarked vokser. Lilly har præsenteret lovende forsøgsresultater for de to kommende vægttabsmidler, det supereffektive retratutide, og vægttabstabletten orforglipron, samtidig med at Novo Nordisk har problemer med at overbevise om, at selskabets store håb, CagriSema, og selskabets bud på en tabletbehandling kan klare sig i konkurrencen. I marts i år har to danske biotekselskaber været med til at lægge yderligere pres på Novo Nordisk og skabe usikkerhed om, hvordan fremtidens fedmemarkedet kommer til at udvikle sig. Først indgik biotekselskabet Gubra en aftale med amerikanske AbbVie om en vægttabstablet baseret på hormonet amylin, som også indgår i Novo Nordisks CagriSema. Og få dage senere fulgte Zealand Pharma efter med samarbejdsaftale med schweiziske Roche. Her handlede det også om et amylinprodukt. Derudover har tyske Boehringer og amerikanske Amgen også seriøse planer for fedmemarkedet. I Boehringers tilfælde sker det også på baggrund af aftaler med Zealand og Gubra. »Markedet tiltrækker opmærksomhed fra andre seriøse aktører. Når Roche laver en aftale med Zealand og AbbVie med Gubra, så er der jo lige pludselig udsigt til mere konkurrence, hvis det går godt. Men hvad betyder det så for prisen og markedsandelene ude i fremtiden. Det er med til at øge usikkerheden,« siger Claus Henrik Johansen. I bund og grund skal der sælges Ifølge Claus Henrik Johansen og Johnny Madsen er der kun én vej at gå for Novo Nordisk. »Det, der driver en aktiekurs på langt sigt, er den underliggende indtjening, så i bund og grund skal der sælges,« siger Johnny Madsen. »Hvis de skal vinde tilliden tilbage, skal de enten være mere åbne om udfordringerne eller – kort og godt – bare levere varen. Jeg tror, Novo Nordisk-aktien kommer op igen. Novo Nordisk skal bare eksekvere,« siger Claus Henrik Johansen. Her er aftalen med CVS, som kommer oven i en aftale med en række af de helt store onlineklinikker, som indtil nu har udskrevet kopier af Wegovy, tidligere på ugen, inde i billedet. Claus Henrik Johansen advarer dog mod at tro, at man kan sammenligne situationen for 12 måneder siden, hvor både Novo Nordisks og Lillys aktiekurs og markedsværdi var på vej til at vokse ind i himmelen, med nu. »Verden har ændret sig. Der er kommet flere virksomheder til, som vil have en bid af kagen på fedmemarkedet. Selvom det ikke er sikkert, at de får en bid, er man nødt til at lægge det ind i sin vurdering af det fremtidige potentiale,« siger Claus Henrik Johansen. Og så er der slangen i paradiset: Eli Lillys nye vægttabstablet, orforglipron. Tabletten efterligner virkningen af GLP-1-medicin som Wegovy, men kan fremstilles lettere og billigere, end den tabletudgave Novo Nordisk selv arbejder på. Under præsentationen af kvartalsregnskabet løftede Lillys topchef, David Ricks, sløret for, hvilken rolle tabletten kan komme til at spille på fedmemarkedet. Her fortalte David Ricks, at Lilly ser store muligheder i på sigt at tilbyde tabletten til de mennesker, som ikke er svært overvægtige eller har følgesygdomme, men blot er overvægtige og ønsker at tabe sig for at forebygge problemer. David Ricks lod også skinne igennem, at Lilly har tænkt sig at køre fuld hammer på lancering og markedsføring af tabletten, selvom han ikke kunne løfte sløret for, hvad tabletten kommer til at koste. Johnny Madsen er på sin side skeptisk over for, hvor god Lillys tablet er, især når det handler om bivirkninger, og afventer derfor flere forsøgsresultater i de kommende måneder. Og så håber han, at Novo Nordisks ledelse vil komme med flere detaljer om deres planer for at lancere Wegovy i tabletform. Claus Johansen tror mere på Lilly. »Det lyder fra topledelsen i Eli Lilly, at den er meget fortrøstningsfuld med hensyn til orforgliprons position i markedet samt ikke mindst muligheden for en kraftfuld markedsføring, hvis produktet bliver godkendt. Det er en besked til markedet, som alle aktører bør lytte til. Det gælder alle selskaber, også Novo Nordisk,« siger Claus Henrik Johansen. https://www.berlingske.dk/virksomheder/efter-kurskloe-og-tillidsknaek-nu-gaar-novo-topchef-i-krig-for-at